风口智库｜央妈新春大礼包，2天后到货？

风口财经记者 刘晓

春节后开工第一天，备受关注的2月中期借贷便利（MLF）操作结果出炉，作为中期政策利率的1年期MLF利率连续6个月保持不变。

2月18日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元中期借贷便利操作，中标利率与前期持平。鉴于2月有4990亿元MLF到期，央行今日小额超量续做MLF。

风口财经梳理发现，去年MLF利率两度累计下调25个基点，分别在去年6月和去年8月下调了10个基点和15个基点，其余月份按兵不动。

MLF利率是央行中期政策利率，与公开市场操作7天期逆回购利率共同构成了央行政策利率体系。MLF利率按兵不动，意味着2月贷款市场报价利率（LPR）的定价基础未变，但值得注意的是，尽管作为中期政策利率的MLF利率保持不变，但市场仍然对2月LPR下降存有预期。

2月18日上午，央行主管的《金融时报》发文称：结合央行前期对外表态释放的信号，市场人士综合分析认为，MLF连续超额续作，银行体系流动性合理充裕，过两天LPR还可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。文章称，考虑到5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，这将有利于稳定信心，促进投资和消费，也有助于支持房地产市场平稳健康发展。

对于2月MLF操作结果以及两天后的LPR，风口财经连线采访了多位金融专家。专家表示，在2月全面降准之后，央行再次传递出货币政策加大力度稳增长、促发展的积极信号。1年期和5年期以上LPR报价都有下降的可能。

招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼

5年期以上LPR或下降5个基点

本月操作量增价平，基本符合市场预期，在2月全面降准之后，再次传递出货币政策加大力度稳增长、促发展的积极信号，有助于进一步稳定市场信心、提振社会预期。

从量的角度看，由于2月MLF到期量为4990亿元，央行实施5000亿元操作，意味着本月为小幅增量续做。这是央行已经连续15个月超额续做MLF。2月5日，全面降准0.5个百分点已经释放超过1万亿元长期流动性，叠加本月MLF超额续作，央行继续向市场注入流动性，对近期市场资金缺口能够形成有效补充，保障春节后市场流动性合理充裕，金融市场平稳运行。

从价的角度看，逆回购和MLF中标利率分别为1.8%和2.5%，均与上月持平。虽然贷款市场报价利率（LPR）在1年MLF利率基础上加点而来，MLF利率未变，LPR持平的概率较高。但结合央行前期对外表态释放的信号，2月20日LPR仍将可能下行。从银行的角度看，存款利率多次下调以及全面降准，银行资金成本有所降低，LPR减少加点具有一定空间；从历史上看，发生过三次MLF利率不变但LPR下降的先例。

预计在谨慎情景下，本月1年期LPR不变，5年期以上LPR下降5个基点；在乐观情景下，本月1年期、5年期以上LPR分别下降5个基点、10个基点。5年期以上LPR是个人住房贷款和企事业单位中长期贷款的定价基准，5年期以上LPR如果下降，将进一步降低居民房贷利息支出、促进房地产市场平稳发展，更有效激发企事业单位融资需求。

东方金诚首席宏观分析师王青：

预计1年期和5年期以上LPR分别下降5个基点

伴随2月降准落地，近期市场对MLF操作利率下调的预期有所降温。我们预测，2月20日公布的LPR报价有可能单独下调，预计1年期和5年期以上LPR报价将分别下降5个基点。除本次降准会为银行每年节约资金成本120亿左右外，2023年11月、12月国内主要银行也下调了存款利率，这些措施都有助于推动LPR报价下行，并在一定程度上替代MLF利率下调，带动实体经济融资成本稳中有降。

不过，主要受房地产行业下滑、消费需求不振等因素影响，2023年四季度以来官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间。这意味着近期宏观经济运行稳中见弱，宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。

综合当前经济和物价走势，我们判断短期内MLF利率下调的可能性仍然较大。首先，这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号，提振市场信心，推动宏观经济稳中向上。其次，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，并为地方债务风险化解提供更为有利的条件。最后，这将为引导居民房贷利率下行开拓空间，进而推动房地产行业尽快实现软着陆。我们认为，考虑到美联储等主要海外央行即将转入降息周期，今年汇率因素对我国央行降息的掣肘实际上要小于去年。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华：

有效需求不足仍是主要问题，降息仍在工具箱

央行操作基本符合预期，也基本符合往年操作规律。主要是节后效应，市场流动性一般转为宽松，需要央行灵活操作，在保持流动性合理充裕同时回收过剩流动性。同时1月新增信贷和社融数据超预期强劲，也使得短期央行加码MLF迫切性降低，但本次央行还是微幅增量续作，释放央行政策继续偏积极信号。

但预计降息仍在工具箱，择机而动，主要是有效需求不足仍是主要问题，国内需要进一步激发微观主体活力，国内政策空间足。同时，综合考虑央行此前降准，银行调整存款利率等，预计后续LPR仍有一定调降空间。需要指出的是，1-2月数据受季节因素影响，波动较大，实体融资情况与经济复苏节奏需要进一步观察。

编辑：刘晓