企业风险投资创新实践与启示

为贯彻落实党中央决策部署，巩固国有企业改革三年行动成效，2023年10月，山东省委省政府宣布开启新一轮国企改革深化提升行动，吹响了做强做优做大国有企业的新号角。

本文从企业风险投资（Corporate Venture Capital, CVC）的角度出发，尝试通过总结CVC在中国的发展现状和创新实践，结合我省国有企业开展CVC投资的现实案例，针对当前山东国企改革的新目标、新要求，探索CVC运营机制的创新路径，为山东国企改革深化提升行动提供借鉴和参考。

CVC投资的内涵与功能价值

区别于侧重财务回报的独立VC风险投资，CVC投资是指企业结合自身对产业发展的深刻理解，从战略视角出发对外部企业进行的股权投资，通常主要针对非金融企业。CVC投资具有帮助企业扩展业务领域、加速技术创新、提高核心竞争力和增加市场份额等多重功能。

国内CVC投资的发展历程可大致分为四个阶段：1998—2008年为萌芽期，以外资企业如英特尔、西门子为主，本土企业如奇虎360、百度等也开始积极探索；2009—2014年为快速起步期，本土企业如阿里、腾讯崛起，投资规模首次突破百亿元；2015—2019年为全面发展期，多元化企业如美团、华为等加入，投资规模进一步扩大；2020年至今为规范理性发展期，实体企业与互联网企业通过投资推动技术融合与产业升级，并更加注重产业链投资与生态构建。

CVC背靠产业集团，不但具备长期累积的专业知识及产业资源，对行业发展趋势往往也有独到见解，甚至能准确掌握产业链上下游企业的一手数据，开展股权投资优势明显。

CVC投资作为企业实现战略目标的关键手段，旨在通过股权投资促进业务的横向扩张与纵向延伸，提升市场影响力和产业链接力：横向产业扩张是指企业通过CVC投资行为扩展市场边界、开发潜在客群、挺进新市场的有效策略；纵向产业延伸是指通过CVC投资与上下游渠道建立更紧密联系，延长、增强产业链，构建服务主业增长的生态圈层。

同时，面对技术革新和产业转型的挑战，企业通过CVC投资培育新的增长点，实现业务多元化和风险分散；此外，CVC投资还有助于企业与上下游合作伙伴建立起利益共同体，实现资源共享与效能协同，促进产业链的高效运转和剩余价值最大化。

CVC在中国的创新应用

1.CVC助力华润多元发展

华润集团作为大型央企，能够快速实现由最初的综合性贸易公司向现在以实业为核心的多元化控股企业集团转型，CVC投资功不可没。

华润集团CVC平台——华润资本围绕集团产业，投资大健康、大消费、城市综合开发及运营、能源服务、科技创新及节能环保等国内外多个产业领域。截至2023年末，华润资本累计发起设立基金超过40只，管理规模超过1200亿元人民币，投资项目数超过170个，成为国企CVC的标杆。

总结其创新之处，华润资本发起的产业投资基金，大多数都由“华润资本+产业公司+市场化合作伙伴”共同出资构成。其中，华润集团出资比例不超过基金规模的25%，包括华润资本和产业公司共同出资并担任GP，形成“产业+金融”的共同决策机制；其余75%的资金来自市场化出资。通过将产业思维运用到投资之中，华润资本能够更深入地理解行业发展趋势和项目运营模式，从而作出更为精准和前瞻性的投资决策，实现资本的高效配置和产业的深度融合，最终助力华润集团多元化发展。

2.地方政府基金招商

近些年建设用地资源愈加紧张，以送土地厂房、返税奖励等为主导的产业招商模式日渐消解，地方政府创新招商，从原来搞土地招商做“房东”，开始转变为基金招商做“股东”。国资平台公司以CVC形式进入到招引的标的公司中，直接开展战略性投资活动。这种转变使得政府能够更深层次地嵌入地方主导产业链群中去，大大提升了招商的稳定性和产业集中度。

合肥无疑是基金招商的佼佼者。合肥由政府确定重点产业发展方向，配合设立招商专项基金和引导基金，以投带引、投引联动。自2008年以来，合肥政府先后引进京东方、长鑫存储、蔚来汽车等一系列重大项目，所带来的财务效益、产业效应以及推动城市升级无疑是非常成功的。展望未来，随着更多地方政府熟练运用资本招商工具，创新具有中国特色的政府CVC投资，地方政府将继续在属地主导产业培育中发挥关键作用。

山东国企CVC的探索实践：济钢集团

作为一家老牌的生产制造企业，济钢在停产转型前并未开展过真正的CVC投资，仅在金属深加工、汽车拆解、出租车等项目上做了一些直接投资。停产后，济钢围绕原有存续产业进行了一系列的盘活尝试，但并未达到预期效果。走过“关停主业、存续发展”阶段的济钢，开启了二次创业。济钢围绕着数字信息产业、智能制造产业、现代服务三大产业领域聚焦发展，大力开展CVC投资，先后投资设立济钢空天、济钢环保新材料等新业态公司，掌握了空间行波管制造等一批核心技术能力，产业结构实现了多元发展。

以空天信息领域为例，济钢集团加快推进空天信息产业建设，与多家高校院所、行业头部企业建立了良好的合作关系，聚焦“基金+产业要素支持+产业合作”的CVC投资模式，以济南空天产业发展投资有限公司为主体，广泛开展空天信息领域CVC投资。如今济钢已成为空天信息产业链的“链主企业”，其参股孵化了济钢防务、飒铂智能、山东微波电真空等多家空天信息领域业务公司，带动上百家上下游企业发展。

在高端装备、新材料主业加持下，济钢营业收入增长明显，关停主业后的第五年，凭借2021年447亿元营业收入，济钢重返中国企业500强，创造了一个奇迹。济钢集团的转型案例是一个从传统制造向创新驱动转变的典范。济钢以其CVC投资策略，成功激活了企业的创新潜力和市场活力，不仅重塑了济钢的产业结构，还使济钢在空天信息产业等领域实现了跨越式发展，成为产业链的主导者，带动了相关产业的集群发展。

山东国企发展考验与CVC挑战解析

（一）山东国企发展面临的考验

《山东省“十四五”省属国资国企改革发展规划》指出，“十三五”期间，山东省属国资国企积极应对各种困难和挑战，各项工作取得突破性进展，但是必须清醒认识到，与先进省份相比、与“走在前列、全面开创”目标相比，还存在一定差距和短板。

对照《规划》要求，我们认为目前山东国企普遍存在四点不足：一是产业生态仍不够优，产业生态构建优化的任务依然任重道远；二是一流企业仍不够多，部分经济指标与世界一流企业相比还有明显差距；三是核心竞争力仍不够强，企业创新能力还有待提高；四是体制机制仍不够活，现代公司治理水平还有待规范提升。

（二）山东国企CVC面临的挑战

1.部分国企对CVC的运作逻辑和投资模式认知不足。常常将CVC简单等同于传统的财务性投资，未能充分认识到CVC在实现战略布局、助推业务创新、塑造产业生态等方面的重要价值。这种认知偏差可能导致国企在CVC投资决策时过度强调即期财务指标、缺乏战略考量，难以发挥出其耐心资本的功能。

2.部分国企CVC管理体制和运行机制尚待完善。突出表现在：激励机制不匹配，团队缺乏积极性，主动挖掘的好项目少；多重决策流程冗长，时常错失投资机会；容错纠错办法不明晰，投资决策中因顾忌国有资产难以保值增值而过于谨慎。

3.部分国企在CVC投资上产融资源整合不力。集团内部产融协同不畅，产业公司基于年度绩效考评压力，常常与CVC机构遵循不同的判断逻辑与目标诉求，难以同频共振。同时在对外部资源整合上市场化能力偏弱，长期依赖集团自有资金和被投喂项目，缺乏与专业机构和产业链的深度合作，第一时间获取优质项目的机会少。

CVC助力国企改深提行动策略建议

（一）引导CVC履行战略使命

党的二十届三中全会提出要“建立国有企业履行战略使命评价制度”，山东省新一轮国企改深提行动也提出要“增强国有企业服务国家重大战略和全省发展战略的功能”，接下来，国企CVC投资一定会大有可为，且十分匹配新思路的功能导向，建议可率先对国企CVC开展“履行国家战略使命考核评价制度”的创新改革。

这就要求国企在CVC投资决策和绩效评估中，重点考虑投资项目是否符合国家战略需求、是否能够增强企业的核心功能、是否有助于推动国有资本向关键领域和弱势环节集中。同时，评价体系还需关注投资的长期价值创造，包括对科技创新、产业升级、国家安全等方面的贡献以及是否促进了国有企业的可持续发展和社会责任感。通过评价考核机制创新，可引导国企CVC更加精准地服务于国家战略，提升国企对关键行业的控制力、影响力。

（二）推动CVC做实耐心资本

国企在进行CVC投资时，实际上扮演了耐心资本角色。国企CVC的投资价值主要体现在对培育项目和初创企业的长期陪跑上，不以短期回报为主要目标，更加注重项目的长期发展潜力和战略价值。对于国企CVC要做好耐心资本长期规划，要做好以下几点工作。

一是树立长周期考核导向。当前以年度为周期的考核评价设计与CVC的业务属性及运作逻辑不匹配，使得其担当战略资本、耐心资本的价值难以彰显。因此，结合其投资进度分别设置考评周期和考评指标更为科学。

二是把协同功能纳入整体绩效考核。对CVC的考核不应单纯考虑经济回报，对产业协同价值应更加侧重。围绕国企主责主业的战略实现上，根据长周期规划（如“国有企业三年规划”）解码情况合理确定CVC考核指标，如企业内部协同度、创新能力贡献、业务扩展潜力、生态系统整合能力等。

（三）提升CVC的产投融合度

产业与投资要双向奔赴，投资经理要经常进入产业公司现场，深入了解产业运作和市场竞争状况；产业方管理者也要积极参与项目投研，及时互通政策信息和市场动态，在集团层面上由产投联合组建项目团队。

结语

2024年是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年，国有企业要稳步实施战略性重组和专业化整合，大力发展战略性新兴产业，前瞻性布局未来产业，CVC的价值功能正契合实现这一重要改革任务的要求。展望未来，国有企业改革深化提升行动势必借助CVC投资这一有效工具担当起创新发展新质生产力的重任。

（作者：许自强，鲁商创投投资经理；纪军令，鲁商集团投资中心资深专家）