三问老铺黄金！探寻爆火背后的财务谜团

近期老铺黄金火了，多地门店前消费者大排长龙购金，这种追捧也反映到了资本市场，截至27日午间收盘，老铺黄金股价报506港元/股，相比之下，2024年6月底上市发行价只有40.5港元/股，8个月涨幅超过10倍。

老铺黄金的爆火源于新一轮提价，但背后却藏隐忧。拆解公司财报发现，老铺黄金常年面临着经营现金流不稳定、应收款项膨胀及存货积压等重重问题。

业绩表现优于同业公司

2024年，国际金价屡创新高，上海黄金交易所金价（Au9999）比2023年上涨了22.14%。

与之形成鲜明对比的是，中国市场的金饰需求却出现了显著下降。据中国黄金协会消息，2024年我国黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69%。

消费不景气，国内的一些主力黄金珠宝品牌业绩大幅下降（由于多数年报尚未披露，此处以半年报作比较）。比如，2024年上半年，周生生营收同比下降12.98%，归母净利润同比下降36.41%；周大生营收归母净利润同比下降18.71%。

2024年上半年，七家黄金珠宝品牌归母净利润、归母净利润同比增长率对比图。图片来源：同花顺iFinD

尽管也有一些企业实现了增长，但老铺黄金的增长之势令人震惊。2024年上半年，公司营业收入35.2亿元，同比增加148%；净利润上涨199%至5.88亿元。另据业绩预告披露，2024年全年，公司实现净利润14亿元-15亿元，同比增长236%-260%。

此外，2021年至2023年，老铺黄金的毛利率皆保持在40%以上，2024年上半年老铺黄金毛利率为41%。相比之下，2024年上半年，周大福、周生生、六福集团的毛利率在20%-30%，周大生的毛利率在10%-20%，老凤祥、中国黄金的毛利率则在10%以下。

2024年上半年，七家黄金珠宝品牌销售毛利率指标对比图。图片来源：同花顺iFinD

在黄金首饰市场整体低迷的环境下，老铺黄金业绩为何实现高速增长？公司业绩增速为何优于同业企业？2月26日，风口财经记者向老铺黄金发送采访函，截至发稿，尚未获得回复。

经营现金流去哪了？

记者发现，老铺黄金的一些财务数据表现异常。

一方面，老铺黄金应收款项持续膨胀。截至2024上半年，公司应收款项合计为3.70亿元，同比大增124.25%。而该项指标于2023年已大幅增长275.33%。

直营店模式，通常以“一手交钱一手交货”的即时交易为主，老铺黄金也表示“我们的几乎所有客户都是个人客户”。那么，为什么会出现大规模应收账款呢？

记者在采访函中咨询了以上问题，截至发稿，尚未收到回复。

由于2024年财报尚未发布，详细信息无法得知。从以前披露的招股书中，记者了解到一些信息。

在彼时冲刺A股的招股书中，2017年-2019年，老铺黄金前五大客户（B端）贡献的销售收入占总营收的比例在35%-40%。

图片来源：深交所招股书

老铺黄金也表示“由于我们的若干门店与购物中心合作经营，客户向该等门店的付款通常先由购物中心收取，然后由该等购物中心扣除相关费用后转给我们。我们一般按月与这些商场结算。”

应收账款周转率，是衡量应收账款回收速度的指标。这一指标低，则意味着企业在一定时期内将其应收账款转化为现金的次数较少。公司可能面临现金流不足、信用风险增加、市场竞争压力增大等潜在影响。

对比同业企业，截至2024年上半年，老铺黄金的应收账款周转率处于较低位置！

2024年上半年，七家黄金珠宝品牌应收账款周转率对比图。图片来源：同花顺iFinD

另一方面，老铺黄金的经营现金流与净利润表现并不匹配。

理想情况下，一家经营良好的公司净利润和经营现金流应该是一致的，并且都应保持正值。但老铺黄金的经营现金流却经常为负值。

2017-2019年，公司净利润从0.32亿元增长至0.91亿元，而经营现金流净额持续为负。到2023年，经营现金流净额再度转负，为-0.29亿元，而同期净利润高达4.16亿元。2024年上半年，该数据为0.67亿元，而净利润高达5.88亿元。

也就是说，尽管账面上显示企业实现了利润，但实际上并没有相应的现金流入。

综合分析，除了上述所讲的应收账款过多，存货积压也是导致这种状况的问题之一。数据显示，2023年公司存货为12.68亿元；2024年上半年公司存货为21.08亿元，同比增长119%，占营收比重高达60%。

“古法工艺”含金量存疑

就行业地位，老铺黄金难说占有优势。

从规模来看，老铺黄金的营收较小。2024年上半年，老铺黄金营收35.2亿，老凤祥为399.59亿元，周大福394亿港元，周生生113.13亿港元。从开店数量看，老铺黄金的节奏一直较为克制。2021-2024年，老铺黄金店面数量为22家、27家、30家、37家。

不同于按克计价的周大福、老凤祥等传统黄金饰品品牌，老铺黄金采用定价黄金的销售模式，即“一口价”，这也使其实现超高溢价。

简单计算也可得知，2024年，老铺黄金37家门店最少入账14亿元净利润，单店平均净利润约为3800万元。

据招股书披露的数据，整体上看，2023年，老铺黄金1万元以上售价的黄金产品占公司收入的九成左右。

需要注意的是，老铺黄金引以为傲的最大卖点是“古法工艺”，但在产品上不少是来自外包生产。根据招股书，2021年至2023年，老铺黄金外包生产的产量占比分别为36%、32%和41%。

对于公司2024年外包生产的产量占比多少，2月27日，记者多方致电老铺黄金进行核实，截至发稿，电话均未接通。

图片来源：老铺黄金官网

在2024年半年报中，老铺黄金强调，其坚持原创，重视产品研发创新和升级，并确保严格的产品质量管控。但从财报上看，老铺黄金在研发方面的投入并不算高。

2021年至2023年，其研发开支分别为841.1万元、852.5万元、1072万元，占收入比重分别为0.7%、0.7%、0.3%，2024年上半年，该公司研发开支为656万元，同比增长40.5%，占收入的比重降至0.2%。

还有就是，老铺黄金的盈利能力似乎已经远远超出市场平均水平，但是“古法”并非不可效仿，古法黄金市场的竞争格局同样激烈。

据披露，按销售古法黄金珠宝收入计的国内前五大黄金珠宝品牌，2023年的合计市场份额为46.1%；老铺黄金虽然位居第七位，但其市场份额只有2%。

图片来源：港交所招股书

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）