海量财经丨52TOYS递表港交所：去年仅10家自营门店，IP驱动下的潮玩能否突围？

近日，IP玩具品牌52TOYS所属公司北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“52TOYS”）递交招股书，拟于港交所主板挂牌上市，联席保荐人为花旗集团与华泰国际。此次IPO被视作潮玩行业继泡泡玛特后的又一重要资本动作，引发市场对其商业模式与增长潜力的关注。

52TOYS 图源招股书

52TOYS成立于2015年，“52”既是中文“我爱”的谐音，也是一年中的周数。根据灼识咨询，按2024年中国GMV计，52TOYS是第三大中国IP玩具公司，在中国多品类IP玩具公司中排名第二。

52TOYS以“收藏玩具”为定位，强调品类多元化，涵盖变形机甲、盲盒、可动玩偶等，与泡泡玛特聚焦盲盒的策略形成差异化。其核心战略为“IP中枢”，通过自有IP孵化与授权IP开发双轮驱动，构建覆盖全年龄段的IP矩阵。目前拥有近2,800个SKU可供销售，包括静态玩偶、可动玩偶、变形机甲及拼装玩具、发条玩具、毛绒玩具及衍生周边。

根据招股书，52TOYS在2022年-2024年（以下简称“报告期”）营收呈上升趋势，分别为4.63亿元、4.82亿元、6.30亿元，复合年增长率约为16.47%。然而，报告期内净亏损持续扩大，分别为170.8万元、7193.4万元、1.22亿元。2022年调整后净亏损为5675.4万元，2023年调整后净利润为1910.3万元，2024年调整后净利润为3201.3万元。

招股书截图

报告期内，52TOYS毛利率分别为28.9%、40.5%、39.9%。其毛利率在2023年达最高点，2024年略有下降，但仍高于2022年。对此，52TOYS表示，毛利率受各种因素影响，包括产品组合、销售渠道及规模效应。

相比之下，泡泡玛特2024年毛利率为66.8%，52TOYS同年毛利率低于泡泡玛特。

从收入结构来看，52TOYS超六成营收依赖授权IP产品。2024年授权IP产品销售收入为4.06亿元，占总营收的比例从2023年的59.3升至64.5%，自有IP产品销售收入为1.53亿元，占总营收的比例从2023年的27%降至24.5%。

招股书截图

报告期内，公司销售成本分别为3.29亿元、2.87亿元、3.79亿元，分别占同年收入的71.1%、59.5%、60.1%。

报告期内，公司IP授权成本分别为3377.3万元、2321.8万元、4575.5万元，分别占当年销售成本的10.3%、8.1%、12.1%。而2024年泡泡玛特营收为130.38亿元，销售成本中的设计及授权成本为506.8万元，占比约0.39%。

招股书截图

对此，52TOYS在招股书中表示，实现自有及授权IP商业化的能力对公司业务亦至关重要。公司商业化IP的努力未必总能产生预期的结果。新IP产生的经济利益可能无法达到预期或无法抵销与授权IP相关的IP授权成本或与自有IP相关的研发成本。任何未能实现自有及授权IP商业化的情况均可能对公司的未来前景、业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

截至2024年12月31日，52TOYS拥有超过100个自有及授权IP。其中有80个授权国际IP，如蜡笔小新、猫和老鼠、迪士尼系列等。2024年蜡笔小新系列GMV（在特定时期内已售出产品的总价值）超6亿元。根据灼识咨询，按2024年中国GMV计，52TOYS的蜡笔小新以及猫和老鼠产品系列位列中国同类IP产品第一。

52TOYS另有35个自有IP，科幻类“猛兽匣”系列表现突出，已推出超过160款SKU（可供销售的最小存货单位），累计GMV达1.9亿元，并拓展漫画、小说等跨业态内容。

52TOYS自有IP 图源招股书

招股书显示，52TOYS的门店并不多。报告期内，52TOYS在中国的自营门店数量分别为19家、15家、10家。52TOYS称在未来三至五年内，计划在中国内地开设超过100间自营品牌店，包括旗舰品牌店和标准品牌店。

52TOYS销售模式以经销商为主。报告期内，经销商在52TOYS的营收占比分别为66.7%、62.1%、66.8%，2024年经销商贡献收入4.21亿元，毛利率为36.9%。

招股书截图

对比泡泡玛特，2024年拥有401家线下门店及2300家机器人商店，当年泡泡玛特在国内线下门店的收入为38.28亿元，占总营收的比重为29.35%。自营渠道收入占比近30%，毛利率达66.4%，显著高于52TOYS。

52TOYS较早布局全球化，截至2024年12月31日，52TOYS有16家海外授权品牌门店网络，并在亚马逊 、Shopee及TikTok等电商平台建立了运营。报告期内，海外市场产生的收入分别为3540万元、5860万元、1.47亿元，分别占相应期间总收入的7.6%、12.1%及23.4%，52TOYS计划继续将销售及业务扩展到海外市场，重点市场包括东南亚、日韩及北美，计划在海外建立超过100间自营品牌店。

在东南亚市场，52TOYS面临着多品牌的竞争。2024年12月，52TOYS在泰国拥有10家品牌店，在东南亚的具体营收52TOYS并未透露。2024年泡泡玛特海外收入中东南亚贡献24亿元，占其当年总营收的18.4%。2024年，玩具品牌TOP TOY在东南亚同样开设了多家门店。玩具品牌TNTSPACE、JOTOYS、黑玩等在泰国也通过举办快闪、参加潮玩展、组建经销商体系等方式抢占市场。

在此次IPO前，52TOYS获万达电影子公司及儒意星辰1.44亿元投资。万达电影公告显示，全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS，收购老股和认购新股合计投资人民币1.44亿元。通过投资，影时光与儒意星辰将合计持有52TOYS这家公司7%的股权。

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(大众新闻·海报新闻记者 刘敬怡 吴军林 上海报道)