毛利率巨震32%、债务高压持续，中润光能能凭IPO破局吗？

近日，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）再次向港交所主板递交上市申请，这已是今年内的第二次递表，此前3月13日提交的申请因超过6个月有效期而自动失效。

作为全球光伏电池片出货量排名第二的巨头，中润光能近年来业绩经历剧烈波动。2024年，公司净利润暴跌277.74%，毛利率波动幅度高达32.81%。尽管2025年上半年业绩显著回升，实现净利润12.14亿元，但这家光伏企业仍面临严峻的生存考验。

从巨亏到盈利的平衡

中润光能的财务数据呈现出明显的行业周期性特征，2022年至2024年，公司营业收入分别为125.17亿元、208.38亿元和113.2亿元，对应净利润分别为8.34亿元、16.81亿元和-13.63亿元。

2024年，中润光能遭遇了净利润暴跌277.74%的严峻挑战。毛利率也从2023年的正数大幅下滑至-10.1%，净利率为-12.1%。

然而到了2025年上半年，中润光能业绩出现了惊人反转。公司实现营收74.65亿元，同比增长26.5%；净利润12.14亿元，同比扭亏为盈，毛利率也恢复至19%。

这一业绩转变的关键在于公司海外业务的迅猛增长。2025年上半年，中润光能海外业务收入占比从2022年的11.5%狂飙至63.8%，首次超过国内业务收入。

海外市场尤其是毛利率较高的市场成为中润光能业绩反弹的主要驱动力。值得注意的是，在2025年上半年，中润光能成为了少数盈利的企业之一。

高速增长下的隐忧

尽管2025年上半年业绩亮眼，但中润光能仍面临多重严峻挑战。

一方面，公司存货周转天数从2022年的19.7天恶化至2025年上半年的68天，堆积的库存可能引发资产减值风险。2024年，公司仅设备减值就计提了6.377亿元。而客户集中度“绑架”业绩是中润光能的又一大风险。2025年上半年，前五大客户贡献的营收占比飙升至59.2%，最大客户独占17.9%。

另一方面，海外扩张的“双面刃” 效应显著。海外市场虽然毛利率高，但风险也大。中润光能2024年在老挝万象设立电池片工厂，试图绕开美国关税壁垒。然而，若东南亚产能被认定存在规避行为，公司可能面临税率叠加打击。

同时，汇率波动也对海外收入占比超六成的中润光能构成威胁，尽管公司使用外汇远期对冲，但此类工具存在信用风险、流动性风险及客户违约风险。

来源：中润光能官网

值得注意的是，技术迭代的“断腕之痛” 在光伏行业尤为明显，从P型电池向N型电池的技术革命中，中润光能虽宣称“成功把握转型”，但在2022年、2024年及2025年上半年，公司设备减值损失累计达9300万元。更令人担忧的是，2025年上半年，公司仍有13.2%的营收来自P型电池片。

截至2025年6月30日，公司应付票据、贸易应付款、设备采购应付款合计高达61.26亿元，银行借款余额达46.6亿元。在债务高压下，中润光能2024年应收票据周转天数达55天，较2023年延长51%。

坎坷IPO之路

中润光能的上市历程可谓一波三折，2023年5月，公司向深交所递交了创业板IPO招股书，并于12月15日成功过会。然而，2024年6月，公司因故未能完成上市流程，致使其A股上市计划戛然而止。A股上市搁浅后，中润光能迅速转向港股市场。2025年3月13日，公司向港交所主板提交上市申请。然而，根据港交所规定，企业递交的上市申请书有效期为6个月。由于未在6个月内通过聆讯，中润光能的首次港交所申请已于9月13日自动失效。

公司治理问题也是中润光能需要面对的挑战。公司实控人为龙大强、孟丽叶夫妇，合计持股50.64%。2020至2022年期间，龙大强夫妇通过关联企业拆借，违规占用中润光能的资金累计超过18亿元。

面对行业激烈竞争，中润光能正在积极调整战略。公司计划将IPO募集资金主要用于研发中心建设、银行借款偿还及补充营运资金。

来源：中润光能官网

从全球市场前景看，弗若斯特沙利文指出，在全球电力需求持续增长及能源清洁化转型推动下，预计到2029年，全球累计装机容量将达14996.3GW，2024至2029年复合年增长率为8.3%。

这一市场前景为光伏企业提供了发展空间，但中润光能能否在激烈竞争中脱颖而出，仍存在不确定性。光伏行业的竞争已进入白热化阶段。中润光能能否凭借此次港股IPO化解资金压力，突破技术瓶颈，市场仍在观望。

风口财经记者针对业绩大幅波动与如何应对海外市场政策变动侵蚀毛利等问题联系中润光能，截至发稿暂未收到有效回复。

（大众新闻·风口财经记者 宋光耀）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）