公司近一半收入“打白条”，四川新荷花赴港寻“解药”？

近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司(简称：新荷花)冲刺港股上市按下重启键，拟登陆香港主板。

招股书显示，按2024年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第2位，若其成功上市将成为中药饮片第一股，但在这背后，新荷花利润下滑、毛利率三连降、贸易应收账款攀升等问题也为其IPO之路增添了不确定性。对此，记者拨打新荷花官方公开电话采访，对方表示“不太清楚（接受采访）应该找谁”。

毛利率和净利率同时“三连降”

新荷花成立于2001年，是一家中药饮片GMP工厂，产品销往全国各地中医院、中医诊所、连锁药店和中成药工厂，目前，新荷花生产其中10种毒性饮片，并提供约760种普通中药饮片。

按2024年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第2位，且是前五大市场参与者中增长最快的企业（2022-2024年收入复合年增长率达27%），这体现了其业内竞争力和增长潜力。

随着“养生”观念日益深入人心，中药市场也迎来蓬勃发展的时代。弗若斯特沙利文数据显示，2020年-2024年，中国中药市场规模从3938亿元增至4326亿元，年均复合增长率约为2.4%，预计从2025年至2030年将继续以3.1%的复合年增长率增长，到2030年达人民币4923亿元.

市场庞大，入局者甚多，2023 年，中国拥有生产许可证的中药饮片公司总数量达2334家。然而目前市场十分分散，新荷花尽管排名第二，但其市场份额仅为0.4%，而行业前五名的合计市场份额也仅有2.7%，这凸显了中药饮片行业极度分散的现状，竞争非常激烈，新荷花的“龙头”地位更多是相对而言，实际市场控制力有限。

招股书显示，新荷花近几年营收增长势头显著，2022年、2023年、2024年营收分别为7.8亿元、11.46亿元、12.49亿元；净利润在2023年达到1.04亿元的峰值后，在2024年同比下滑14.3% 至 8911万元；毛利则分别为1.65亿元、2.12亿元、2.13亿元。

不过，营收与毛利逐渐递增，但毛利率和净利率却同时“三连降”，这三年毛利率分别为21.1%、18.5%、17.1%，净利率分别为9.9%、9.1%、7.1%。对于毛利率持续下降的原因，新荷花解释称，因为报告期内他们向医疗贸易公司及药店的销售占比有所增加，由于市场竞争，这些客户类型的利润率通常较低。

今年上半年情况有所好转，招股书显示，新荷花营收为6.33亿元，期内利润为5124万元，若扣除上市费用约1362万元的一次性影响，经调整净利润约为6486万元，短期业绩有所回暖。

公司近一半收入“打白条”

与此同时，公司的贸易应收账款持续攀升，2022年至2024年分别为4.07亿元、5.08亿元和5.66亿元，这些款项主要包括来自中医院客户的未结清款。截至2024年末，贸易应收款项及应收票据高达5.58亿元，占营收比例44.7%，意味着近一半的销售收入尚未变现。

此外，2022-2024年，计息银行借款分别为1.59亿元、1.2亿元、1.62亿元，2024年较2023年增长35%。2024年，新荷花经营性现金流出46.7万元，打破此前的净流入态势。在经营性现金流为负的背景下，利息支付或进一步加剧现金流压力。

从最新数据来看，截至2025年6月30日，新荷花持有的现金及现金等价物为1.36亿元，但计息银行借款达1.62亿元，短期偿债压力明显，流动性风险显著上升。贸易应收款项及应收票据高达5.66亿元

股权架构方面，招股书显示，IPO前，新荷花创始人江云直接持股31.54%，通过控制国嘉投资持股15.60%，合计持股47.14%，为控股股东。其子江尔成持股为18.1%，江云、国嘉投资、江尔成一共控制65.2%股权，新荷花股权高度集中在创始人江云家族手中。

通过控制国嘉投资持股15.60%，合计持股47.14%，为控股股东。其子江尔成担任执行董事兼研发副总监，持股18.15%。江云、国嘉投资、江尔成一共控制65.29%股权。

值得一提的是，此前新荷花曾多次寻求在A股上市，均未能成功。此次能否凭借港股上市实现真正突围？“健康成色”仍需市场检验。

（大众新闻·风口财经记者 谢文倩）

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