海量财经丨四季度首次盈利，蔚来这次真的“翻身”啦？

3月10日，蔚来集团发布了其2025年第四季度及全年业绩公告。这份财报被视为蔚来成立11年来的“成人礼”，在连续亏损超过十年、累计亏损额一度引发市场担忧的背景下，蔚来在2025年第四季度首次实现单季度经营利润和净利润的双重转正。

盈利拐点确立 现金储备回血

财报显示，蔚来2025年第四季度的表现堪称惊艳。营收达到346.5亿元人民币，同比增长75.9%，环比增长59.0%，创下历史新高。

更为关键的是盈利能力的大幅修复，四季度经营利润为8.07亿元，净利润2.83亿元；若剔除股权激励等非现金因素，经调整后的经营利润高达12.5亿元，经调整净利润为7.27亿元。这是蔚来历史上首次单季度盈利，彻底打破了外界对其“无法造血”的质疑。

全年来看，虽然2025年仍录得149.4亿元的净亏损，但相比2024年已大幅收窄33.3%。全年营收874.9亿元，同比增长33.1%。

毛利率的显著改善是减亏的核心驱动力，全年综合毛利率提升至13.6%，其中第四季度更是高达17.5%，整车毛利率达到18.1%，创三年新高。

此外，蔚来的财务状况也得到改善。截至2025年底，现金储备（含现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款）达到459亿元，环比大幅增长近百亿元。

多品牌矩阵与精细化运营的胜利

蔚来此次盈利的实现，并非偶然，而是其战略调整与运营优化共同作用的结果。

首先，蔚来多品牌战略成功解决了“量”的难题。2025年，蔚来形成了“蔚来（高端）+乐道（家庭）+萤火虫（精品小车）”的三品牌格局。第四季度，三大品牌合计交付12.48万台，同比增长71.7%。其中，乐道品牌贡献3.8万台，萤火虫品牌贡献1.9万台，有效填补了主品牌在30万元以下市场的空白，形成强大的规模效应。

其次，产品结构优化解决了“质”的问题。在行业普遍陷入“价格战”泥潭时，蔚来通过推出高毛利车型实现了“量价齐升”。特别是全新ES8等大型SUV的热销，不仅刷新了40万元以上车型的交付纪录，更将整车毛利率拉升至18.1%。数据显示，大车的高毛利表现（如ES8毛利超20%）成为利润增长的关键引擎。

最后，“精打细算”的运营体系成效显著。蔚来全面推行CBU（细胞单元）体系，将经营责任下沉至12个独立核算单元，严格考核ROI。这一举措使得费用管控立竿见影，四季度研发费用同比下降44.3%，销售及管理费用同比下降27.5%。曾经被诟病“大手大脚”的蔚来，展现出极强的成本控制能力。

技术护城河开始“反哺”商业

长期以来，蔚来在换电网络和自研芯片上的巨额投入备受争议。不过，2025年财报证明，这些长期主义的投资开始进入回报期。

在换电领域，随着保有量的提升和网络密度的增加，服务与社区业务全年收入超百亿元并实现年度盈利。换电站正从单纯的“成本中心”转变为“盈利支点”，验证了蔚来商业模式的独特性。

在核心技术方面，自研芯片“神玑”的量产上车带来了实质性的成本优势。据透露，自研芯片使得单车成本降低超万元，这种技术降本比单纯依靠规模摊薄更具可持续性。此外，神玑第二代芯片的成功流片，进一步巩固了蔚来在智能驾驶领域的领先身位。

2026年每月要赚10个亿？

尽管季度盈利令人振奋，但蔚来的挑战并未结束。蔚来CFO曲玉在2025年四季度及全年财报电话会上明确提出2026年实现Non-GAAP全年盈利的目标。这意味着在2025年全年亏损149亿元的基础上，蔚来需要在2026年实现巨大的业绩反转，平均每月需创造超过10亿元的利润。

为此，蔚来董事会于3月6日批准了与李斌绑定的长期股权激励计划，将解锁条件与市值（最高1200亿美元）和净利润（最高60亿美元）挂钩。这一“对赌”性质的激励方案，向资本市场传递着明确的全力盈利信号。

值得注意的是，蔚来的隐忧依然存在。财报显示，截至2025年底，蔚来流动负债（785.8亿元）仍高于流动资产（766.3亿元），短期偿债压力尚存。2026年如何确保持续的盈利能力，将是蔚来面临的终极考题。

(大众新闻·海报新闻记者 孙来彬 报道)