财经观察 | 茅台业绩双下滑，A股股王座次更迭，市场逻辑变了吗？

4月16日晚间，贵州茅台酒股份有限公司披露2025年年度报告，上市24年来首次出现年度营业收入、归母净利润双双下滑，延续多年的增长神话就此打破。

仅隔一夜，4月17日早盘A股市场迎来历史性一刻，国内光芯片龙头源杰科技盘中股价超越贵州茅台，截至当日午间收盘1403.08元，暂时坐上A股第一高价股宝座。

这场看似偶然的股价位次更迭，实则是过去大半年市场极致分化行情的最终落地，更折射出A股市场投资逻辑与资金主线，正从传统消费向以半导体、AI算力为核心的新兴科技赛道发生深层迁移。

上市24年增长神话终结，茅台首现营收净利双降

作为A股价值投资的长期标杆，贵州茅台这份2025年年报，创下了其2001年上市以来的首次业绩纪录——全年实现营业收入1688.38亿元，同比减少1.21%；归属于上市公司股东的净利润823.20亿元，同比下降4.53%，上市以来首度出现营收、净利润年度双双负增长。

在此之前，贵州茅台营业总收入已连续九年保持两位数增长，归母净利润更是连续八年实现两位数增长，稳健增长的业绩曲线曾是其核心投资价值的重要支撑。

对于营收小幅下滑，公司明确表示，主要是酱香系列酒产品结构调整影响，而业绩的结构性分化也在年报中清晰显现。

分产品来看，核心单品茅台酒依旧稳住了基本盘，2025年实现营业收入1465亿元，同比增长0.39%，毛利率93.53%，较上年仅减少0.53个百分点；而酱香系列酒成为业绩主要拖累，其他系列酒全年实现营业收入222.75亿元，同比减少9.76%，毛利率76.11%，较上年减少3.76个百分点，营收与盈利能力同步走弱。

销售渠道端，贵州茅台的渠道结构调整持续深化，呈现出批发代理渠道收缩、直销渠道扩张的鲜明分化。2025年，公司批发代理渠道实现营收842.32亿元，同比下降12.05%；直销渠道实现营收845.43亿元，同比增长12.96%，直销渠道营收规模首次超越批发代理渠道。

其中，公司直销渠道涵盖自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道则包括社会经销商、商超、电商等渠道。值得注意的是，2025年“i茅台”数字营销平台实现销售收入130.31亿元，同比下降34.92%。截至2025年末，贵州茅台国内经销商数量为2353个，国外经销商数量126个。

产能布局上，贵州茅台在2025年完成了多项产能扩建，新增产能将在2026年集中释放。

年报显示，2025年茅台酒基酒设计产能达46395.00吨，同比新增基酒产能1800.00吨，新增产能于2025年10月投产，受茅台酒生产工艺特点影响，将在2026年释放产能；系列酒基酒设计产能为59400.00吨，同比新增基酒产能6940.00吨，新增产能于2025年12月投产，同样将在2026年释放产能。

分红与未来经营规划方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计拟派发现金红利350.33亿元（含税），同时明确将实施中期分红，分红金额上限不超过公司2026年上半年实现的归属于上市公司股东的净利润。

对于2026年发展，贵州茅台提出，价格端将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制；酱香系列酒将重点推进产品、价格、渠道、服务等方面市场化进阶，同时持续推进“i茅台”平台优化与业务创新，完成相关系统建设，推动AI智能体在关键场景落地。

这份不及市场预期的年报，也迅速在二级市场引发反应。

4月16日，贵州茅台收报1462.84元，跌幅0.32%，总市值18319亿元；4月17日早盘，公司股价应声低开超4%，一度失守1400元整数关口，午间收盘报1402.02元/股，股价持续承压。

尤其值得关注的是，公司2025年第四季度业绩疲软态势显著，单季度实现营业收入403.84亿元，同比下降超19%；归母净利润176.93亿元，同比下降超30%，成为拖累全年业绩的重要因素。

源杰科技盘中登顶股价之巅，极致分化行情终迎标志性落地

就在贵州茅台因业绩疲软股价承压的同时，A股市场在4月17日早盘迎来了历史性的股王座次更迭。

当日早盘，源杰科技股价持续走强，盘中一度逼近1440元，截至午间收盘上涨6.86%，报1403.08元/股，一举超越贵州茅台午间1402.02元/股的收盘价，成为A股新的股价“股王”。

这场股王座次的更迭，并非单日行情的偶然波动，而是过去大半年时间里，两只个股极致分化走势的最终结果。数据显示，自2024年9月24日这一轮行情启动以来，作为A股价值投资长期标杆的贵州茅台，区间累计涨幅接近20%；而源杰科技则走出了一轮罕见的史诗级上涨行情，截至2026年4月17日午盘，区间累计涨幅已接近1500%，两者走势分化程度极为显著。

公开资料显示，源杰科技是国内光芯片产业的龙头企业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，产品涵盖从2.5G到50G磷化铟激光器芯片，深度绑定AI算力产业链核心环节。业绩层面，公司2025年实现营业总收入6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润1.91亿元，同比实现扭亏为盈，高速增长的业绩成为其股价持续上行的核心支撑。

需要明确的是，从市值规模来看，两家公司仍存在量级上的巨大差距。

截至4月17日午间收盘，贵州茅台总市值约1.76万亿元，源杰科技总市值约1206亿元，前者市值规模是后者的十多倍。在A股市场，“股王”这一称谓并无官方定义，市场长期以来习惯将股价最高的股票称作股王，从这个市场约定俗成的维度来看，源杰科技的确在盘中完成了对贵州茅台的超越，实现了A股股王座次的历史性更迭。

传统消费遇冷，科技成长成市场新主线

股王座次的更迭，从来都不只是股价数字的简单变化，更是A股市场投资逻辑、资金偏好与产业发展趋势的集中折射。

一边是作为传统消费板块绝对龙头的贵州茅台，在2025年遭遇上市以来首次业绩双降，背后是白酒行业代表的传统消费赛道，正面临着市场需求放缓的现实压力，即便具备强品牌力与高盈利能力的行业龙头，也难以完全抵御行业周期与需求变化的影响，过往被市场奉为圭臬的“永续增长”逻辑正在被重新审视。

另一边则是以源杰科技为代表的半导体与AI算力相关新兴赛道，正以前所未有的速度实现产业扩张与业绩兑现。光芯片作为AI算力产业链的核心上游环节，行业景气度持续上行，相关龙头企业迎来业绩与估值的双重提升，也成为市场资金争相追逐的核心方向，其股价的爆发式增长，正是市场对新兴产业成长空间的乐观定价。

一跌一涨之间，清晰展现了A股市场资金流向的深刻变化，资金正从传统消费板块，持续涌向高景气的科技成长板块，背后追逐的，是对产业未来增长的想象力。而这份想象力最终能否兑现为持续稳定的业绩增长，既是源杰科技未来必须向市场回答的核心问题，也是A股新兴科技赛道能否真正承接起市场主线的关键所在。

与此同时，对于贵州茅台而言，上市以来首次业绩双降也成为一个全新的节点，其2026年的渠道调整、价格机制改革与产能释放成效，将决定这家传统消费龙头能否重回增长轨道，重塑市场信心。

大众新闻·半岛新闻综合自中新经纬、澎湃新闻、南方Plus、红星新闻等