财经深度｜影视股的“爆款幻觉”

一部电影，再次点燃了沉寂已久的影视板块。

《欢迎来龙餐馆》8月11日上映引爆暑期档，上周A股影视院线板块走强，多股上涨，《欢迎来龙餐馆》联合出品方北京文化更是强势走出“4连板”。

然而，票房在升温，业绩却仍在“过冬”。已经披露业绩预告的影视上市公司中，大多数仍处亏损状态。

当下，影视院线板块情绪走向了一个微妙的临界点：爆款影片的口碑红利，正在资本市场被急速定价，但定价的另一边，是中报季的集体“业绩失血”。

一部电影引爆市场情绪

资本市场向来偏爱故事。

《欢迎来龙餐馆》，无疑成为这个夏天最具话题性的故事之一。

8月11日正式上映后，这部反战现实题材作品单日票房迅速登顶市场榜首，票房占比一度超四成，成为“暑期档最强黑马”。猫眼专业版数据显示，截至8月16日24点，该片累计票房达9.12亿，观影总人次已达2538.4万，上座率持续领跑暑期档。

来源：猫眼专业版

更重要的是，影片票房持续走高，直接刺激相关上市公司股价上扬。上周，该影片联合出品方北京文化“四连板”，儒意电影、横店影视等个股同步走强，带动影视院线板块成为市场焦点。

这种现象并不陌生。在影视行业，一个超级爆款往往能够迅速改变市场预期。

北京文化便是典型样本。这家公司曾先后押中《战狼2》《我不是药神》《流浪地球》《封神第一部》《南京照相馆》等多部现象级影片，但几乎每一次爆款上映，都上演股价“涨预期、落地杀”的剧情。

2017年，《战狼2》上映后，北京文化8个交易日内股价暴涨66%，随后股价在10个月内暴跌59%；2018年，《我不是药神》如出一辙，上映前后股价上涨近50%，随后便大幅回落。2025年，《南京照相馆》上映，7月24日至31日股价涨21%，8月则累计下挫16.13%。

光线传媒也是如此。去年年初，由光线传媒主出品的动画电影《哪吒之魔童闹海》票房冲破150亿元，资本市场随之上扬，光线传媒8天6板、累计上涨超260%，市值一度突破千亿，但此后股价一路震荡下行，目前较去年2月高点已腰斩过半。

来源：猫眼专业版

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析认为，“影视股的底层逻辑是‘单片业绩弹性极大’。一部爆款可以同时撬动三条预期，分别是出品方直接分账、大盘升温带动院线客流、IP衍生与线下延展。一部现象级作品，往往能够带来数倍于票房本身的商业价值。”

火热票房难掩盈利困局

把视角拉回到整个暑期档。事实上，《欢迎来龙餐馆》只是今年暑期档火热行情中的最新代表。

猫眼专业版数据显示，截至8月17日12点16分，2026年暑期档（6月1日-8月31日）含预售总票房突破101亿元。《功夫女足》《八仙！》《蜘蛛侠：崭新之日》《给阿嬷的情书》《欢迎来龙餐馆》暂列档期票房前五，其中国产影片占据四席。中金公司预计，2026年暑期档总票房将达到110亿至140亿元。多部头部影片接力上映，使得今年暑期档形成近年来少见的“多强并立”格局。

来源：猫眼专业版

从票房维度看，行业确实正在复苏。但从上市公司盈利能力来看，故事远没有那么乐观。

资本市场追逐的是未来，而财报反映的是现实。当下的现实是，影视行业距离真正走出寒冬仍有相当距离。截至目前，已有多家影视上市公司披露2026年上半年业绩预告。从整体情况来看，行业盈利状况依然承压。

院线企业首当其冲。儒意电影预计上半年亏损1亿多元，同比由盈转亏，业绩由盈转亏的核心原因在于放映端收入下滑；横店影视同比由盈转亏，预计亏损超5000万元；中国电影预计亏损超1亿元；上海电影虽然保持盈利，但利润同比大幅下滑，扣除非经常性损益后主营业务已经出现亏损。

内容制作公司同样面临挑战。博纳影业虽然亏损幅度明显收窄，但仍未实现盈利，减亏则主要因为春节档《飞驰人生3》的票房贡献；北京文化仍处亏损状态。

从原因来看，柏文喜分析，“上半年票房同比降40.6%，观影人次降34.2%，行业景气度降至近十年低点。观影频次下降、票房波动加剧，使影院经营压力持续存在。对于院线企业而言，高额租金、人工成本和设备折旧依然构成沉重负担。”

眺远营销咨询董事长兼CEO高承远则认为，“影视行业具有典型的‘项目制’特征，业绩波动与内容供给节奏高度相关。上半年部分企业业绩承压，主要受项目周期错配、内容储备释放节奏等因素影响，属于行业正常调整。需要看到，不少企业正在加大内容储备和IP孵化投入，这些投入短期内会体现在报表上，但中长期看是在构建IP资产护城河。”

“二八效应”下的集体自救

一个不容忽视的事实是，如今电影市场越来越呈现“二八效应”。

少数爆款影片获得绝大部分票房，而大量中腰部影片难以实现盈利。这意味着，即便行业总票房增长，收益也未必能够均匀传导至所有企业。

对于上市公司而言，押中一部爆款可能带来股价大涨，押错项目则可能面临数亿元亏损。这种高度依赖单片成功的商业模式，本质上具有较强的不确定性，正是电影行业的一大风险来源。

“这是影视行业特有的商业模式缺陷，也是在A股极其罕见的现象——头部企业无一能实现逐年平稳增长。这种‘押爆款’模式本质是项目制公司的宿命，制作周期2-3年、单部投资上亿、任一环节偏差即满盘皆输，容错率极低。这是行业商业模式本身的局限。”柏文喜认为。

对于资本市场而言，爆款能够迅速点燃情绪。而对于企业经营而言，稳定盈利能力才是决定长期价值的关键。面对盈利波动，越来越多影视企业开始意识到，仅靠卖电影票已经难以支撑长期增长。行业正在寻找新的增长逻辑。

过去，电影院的收入主要来自票房和卖品，如今这种模式正在被打破，越来越多影院开始尝试打造“第三空间”。儒意电影提出“超级娱乐空间”战略，引入潮玩、茶饮、社交体验等业态；中国电影推动IP衍生品销售、亲子互动活动落地；横店影视则将影院与文旅资源深度结合，打造沉浸式消费场景。

图为在万达影院参加二次元活动的年轻人现场实拍。来源：儒意电影公众号

电影院不再只是看电影的地方，这种变化背后，是整个行业对空间价值的重新定义。今年7月，国家电影局联合有关部门发布政策文件，明确鼓励影院开展多样化经营，推动“电影+餐饮”“电影+文创”“电影+社交”等融合发展模式。

与此同时，内容公司的转型更加深入。越来越多企业开始布局IP全产业链运营。从文学、动漫到影视改编，再到游戏、衍生品、主题体验，IP生命周期被不断拉长。

高承远认为，“当一部电影的价值不再止于票房，而是延伸到文旅、消费、体验等多个维度，影视企业才能真正穿越周期，实现从内容公司到IP生态公司的跃迁。”

随着商业模式不断升级，真正决定行业未来的，或许已经不再是下一部爆款电影何时出现，而是谁能够率先建起新业态，找准第二增长曲线，更好地活下去。

“影视行业的未来不在票房里，在票根之外。”市场营销专家陈榕榕表示，行业未来，一方面要优化国内内容结构，另一方面增长机会来自两条主线，一是IP全链路开发，短剧、衍生品、线下实景打通变现，二是出海，把优质国产影视作品输出海外，拓展海外发行、版权销售，减少国内票房周期对企业的束缚。

从这个意义上说，影视行业新周期的起点已经开始了。只是这条路，仍然漫长。

（大众新闻记者 都亚男）