风口智库 | 开年“麻辣粉”利率不变，降准降息为何落空？

风口财经记者 刘晓

开年第一次中期借贷便利（MLF）操作结果出炉，作为中期政策利率的1年期MLF利率“按兵不动”，连续5个月保持不变。

1月15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别为1.80%和2.50%，均与上期持平。

鉴于本月有7790亿元MLF到期，央行在1月的MLF续做中净投放了2160亿元。风口财经梳理发现，央行已经连续14个月超额续做MLF，分别是2022年12月、2023年1月至12月和今年1月。去年MLF利率两度累计下调25个基点，分别在去年6月和去年8月下调了10个基点和15个基点，其余月份按兵不动。

2024年中国人民银行工作会议在谈及“稳健的货币政策灵活适度、精准有效”时指出，价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。此前，市场上关于降准降息呼声不断，MLF利率“按兵不动”释放何种信号？降准降息何时靴子落地？风口财经第一时间连线采访了多位金融专家。

中国民生银行首席经济学家温彬：

降准降息仍在工具箱中，首次时点大概率落在三月到四月

MLF超额续作，有助于增强银行体系资金的稳定性，引导加大对实体经济的支持力度。考虑到政府债券发行和对冲可能存在时间差，MLF超额续作有助于对冲流动性波动，平滑税期等对资金面的影响。

本月MLF超额续作，之前关于降准的市场预期落空，主要在于当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。考虑到目前经济修复斜率不高，且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下，资金面仍维持平稳均衡。1月MLF利率保持不变，市场关于降息的预期也落空。最新公布的数据显示，2023年12月物价底部企稳，M1增速止跌走平，进出口超预期回暖，新增信贷和社融整体仍在高位，表明经济正处于稳固回升过程中。伴随年初信贷投放和财政资金支出加快，经济修复力度会进一步增强，短期内降息的紧迫性不高。

在一季度信贷和财政双发力后，若高频经济指标读数持续走弱，不排除后续降息概率有所上升。同时，参考往年频次，预计降准时点大概率落在三月到四月，同上一次间隔时长在6个月左右。

招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼：

LPR不变，提升向实体经济减费让利的持续性

从量的角度看，1月MLF到期量为7790亿元，因此本次操作向市场净投放中长期流动性2160亿元。近期来，政府债券发行加速以及年初信贷投放速度加快，对市场流动性带来一定影响。央行连续三个月加量续作MLF，向市场注入较多流动性，有助于维持市场流动性合理充裕，保障开年之际金融市场平稳运行。从价的角度看，本月逆回购和MLF中标利率均与上月持平，意味着本月贷款市场报价利率（LPR）保持不变的概率较高。LPR在1年期MLF的基础上加点而来，MLF中标利率未变，LPR变化的可能性非常小。2023年MLF中标利率两次下降，累计降幅为25个基点，引导市场利率显著下行。目前，无论是企业贷款利率还是消费信贷利率均已处于历史低位。维持LPR不变，有助于银行保持息差基本稳定，增强银行稳健发展能力，提升向实体经济减费让利的持续性。

东方金诚首席宏观分析师王青：

短期内全面降准仍有可能落地

1月MLF利率未如市场预期下调，或与政策面正在观察2023年12月3500亿新增PSL推进"三大工程、增发1万亿国债资金全面投放使用，以及以京沪楼市新政为代表的房地产支持政策加码等措施，对年初宏观经济运行的提振效果有关。这包括能否扩大有效需求，改善PPI、CPI持续负增长的态势等。我们判断，综合官方制造业PMI指数及物价走势，一季度MLF利率下调的可能性仍然较大。

不过，预计短期内全面降准仍有可能落地。截至本月，MLF余额已达72910亿。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿，央行降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华：

降息、降准、结构工具仍在工具箱

1年期MLF利率“按兵不动”表明，央行推动实施好此前出台的政策措施，让政策红利充分释放。综合考虑内外宏观经济走势，预计后续降息、降准、结构工具仍在工具箱。

一是内需恢复仍需政策支持。当前国内有效需求不足仍是主要矛盾，国内有动力进一降低消费、投资成本，改善经营主体盈利情况，增强获得感，激发微观主体活力，促进就业和内循环。同时，目前内需逐步向潜在水平收敛，政策支持力度不减。

二是货币政策质效要求。国内需要保持市场流动性合理充裕，为政府债券发行营造有利环境，避免市场利率过度波动。同时，结合结构性工具，畅通政策传导，引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点新兴领域支持。

三是进一步降低实体经济融资成本需求。目前银行净息差改善仍需要一段时间，央行要推动银行进一步让利实体经济，需要一定量的总量政策（降准、降息）配合，保持流动性合理充裕同时，引导市场利率中枢下移，有助于缓解银行净息差压力。